獐子岛巨亏惊动卖方水产行业为何难避踩雷伏石花属

獐子岛巨亏惊动卖方水产行业为何难避踩雷

獐子岛巨亏所带来的震动，将伴随其复牌而在二级市场散播开来，踩雷的买方早已已在抓紧研究对策，这场“地震”更惊起众卖方分析师。

以水产养殖风险挡箭业绩巨亏，在獐子岛已不是第一次出现。在去年业绩已现大幅下滑的前提下，公司年内仍获得多家卖方研究机构重推。水产行业研究的逻辑和实情如何，业绩波动风险是否难以避免？而在上述问题的探讨之外，多位分析师还预计，獐子岛目前给出的因受灾而导致扇贝绝产的理由虽难成立，但却更难证伪，若要彻查巨亏背后原因，还需要监管层或内部人士的多方助力。

因底播虾夷扇贝存货核销损失和计提减值准备，獐子岛日前公告前三季净利巨亏8个亿。该公告发布后，獐子岛连日召开了灾情说明会。然而年内还参与过公司调研的行业分析师李建(化名)却并没有前去参加，甚至连电话都没有拨打，“公司会怎么回答我不用去都知道，而且会后再看确实如我所料，去了也是白去”。

查阅公开资料显示，年内有东兴证券、海通证券、齐鲁证券、东北证券、中投证券和银河证券等券商先后发布过獐子岛的研究报告。在上市公司公布的投资者关系活动记录表中，仅5月至7月间，就还有民生证券、平安证券[微博]、信达证券、中信证券等卖方前往调研。

“我们二季度去公司调研的时候，冷水团风险公司从未提及，甚至连扇贝可能大幅减产的风险都绝口不提。公司一直给出的说法是，扇贝单产可能不会太高。”李建表示，水产行业分析师很难对所有自然气象灾害完全了解，对于未有先例的新灾害多半是束手无策。但听到闻所未闻的“绝产”时，他表示仍然感觉很夸张，“去年我们遇到过山东烟台地区气温高且降水多，导致海参大面积死亡，相关上市公司出现了二三成的减产。在我们看来，这个可能就是极端情况了”。

探究是震动后市场的第一反应。在獐子岛巨亏消息爆出后，市场观点仍多持质疑，更有观点直指獐子岛涉嫌洗白财务造假。覆盖水产行业近四年的某券商行业分析师王晓(化名)此前也曾接触过獐子岛，但一直并未给出研究报告。他的观点仍倾向于早期投苗不足，他同时向记者强调，要从投苗环节防范行业研究踩雷风险或者目前进行证伪，都相当有难度。

公告显示，此次绝产的扇贝多为2012年底前完成底的贝苗。而獐子岛在2012年年报中提及，目前獐子岛底播的扇贝苗源主要包括自育苗、自然采苗、外购组合业户的苗种，而公司还正逐渐提高自养苗种育成数量。仅2012年全年自养苗种育成数量同比翻了一番，达到22.6亿枚。中投证券研报分析，2012年公司自主提供的三级贝苗对应的自给率已超三成。想要在运营数据监测上予以证伪，所涉及到的取证工程量将极为庞杂。

“究竟下面投了多少，养殖情况如何我们也不知道。”李建回忆称，虽曾多次去獐子岛调研，但由于扇贝养殖多在深海底部区域，实际养殖情况基本无法证实，仍以公司方面介绍为准。对于投苗不足及洗白财务造假的质疑，他也认为将很难证伪。

而对于投资者来说，面对业绩巨亏即将引发的股价波动，问责在所难免。白纸黑字写过研报的卖方分析师们则首当其冲。李建对此表示，獐子岛方面一直给投资者过高的预期，是导致卖方毫无防范“中招”的因素之一。公司管理层在接受机构调研中多次强调战略规划和业务目标，强化投资机构信心，略有放卫星之嫌。但卖方行业研究的逻辑是否百密无一疏路，也值得进一步考究。

此次免于踩雷的王晓就表示，自己始终认为獐子岛存在较难掌控的业绩波动风险，且在2012年时也出现过因养殖风险现业绩波动、导致股价大跌的先例。查阅此前公告显示，獐子岛2012年净利润同比下降近八成，公司表示主要由于鲍鱼产业遭遇台风影响损失严重、当年深水区和新区还与扇贝亩产下滑所致。该消息公布后，獐子岛当年上半年股价累计跌近四成。而王晓还表示，去年獐子岛业绩大幅下滑苗头已现，然而很多分析师并没有视之为风险预警，反而认为利空已出尽，最终被博弈之心拖累进了“更深的一个坑”。

李建并未否认这种逻辑。“我们确实认为去年业绩已经将风险释放掉了。公司业绩其实从2012年就已经陆续下滑了，我们的判断是2011年是5个亿的净利，随后两年都只有1个亿业绩，应该基本到底了。而令我们很恼火的是，公司一直在推进定增，管理层底部增持加上调研时公司给出的业绩预期，就推高了我们的预期。虽然知道今年难以反转，更多是在底部区域；但一季度和中期业绩还不错，分析师们多认为明年业绩向好的可能至少大于六成。我们也只能靠这种惯用的逻辑去预估。”

难以实地考察、不安定的气候养殖因素，外加资本市场善博弈的固有思维，水产行业的卖方研究对如此“黑天鹅”事件的防范似乎一筹莫展。而上述分析师均表示，由于A股同业公司运营及业绩波动多在预期内，也并未对獐子岛运营风险予以过度关注，信息源方面也多采用公司给出的信息；但巨亏之后，獐子岛在机构投资者心中的信任度将大打折扣。

“停牌的时候就有机构预计到会是业绩下滑，但基本上都没有预想到是这种程度的下滑。公布这种消息没有谁再敢碰这个股票了，已经有机构在说不管以后如何反转都不会再趟这样混水。”

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